MBB – Tốt, rẻ nhưng cần kiên nhẫn

Ngày Lượt xem: 19

Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) thuộc top 5 các ngân hàng có quy mô tổng tài sản lớn nhất ngành, chỉ sau 4 ngân hàng quốc doanh. Ngân hàng sở hữu hệ sinh thái quân đội với sự hỗ trợ của đối tác chiến lược là tập đoàn Viettel. MBB có tốc độ tăng trưởng tín dụng vượt trội với tệp khách hàng lớn và đa dạng.

Ngành ngân hàng ghi nhận sự tăng trưởng tích cực từ đầu năm đến nay. Trong đó, MBB là một trong những đại diện nổi bật nhất với kết quả kinh doanh bứt phá ấn tượng và cơ cấu thu nhập đa dạng.

Triển vọng doanh nghiệp

Tăng trưởng tín dụng và GDP

Tăng trưởng tín dụng có thể được xem là điểm nhấn nổi bật nhất của ngành ngân hàng trong năm 2025. Theo số liệu mới nhất của Ngân hàng Nhà nước (NHNN), tính đến cuối tháng 10, tăng trưởng tín dụng đạt 15,1% so với đầu năm, mức cao nhất trong nhiều năm và sắp chạm mục tiêu đặt ra từ đầu năm (16%).

Nhà điều hành cũng từng đưa ra dự báo rằng tăng trưởng tín dụng cả năm có thể đạt 19–20%, điều này đánh dấu một giai đoạn mở rộng mạnh mẽ hiếm thấy trong gần 15 năm qua.

Đây là tín hiệu tích cực cho toàn ngành đặc biệt là các ngân hàng được giao chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng mạnh trong năm nay như MBB. Câu chuyện tăng trưởng tín dụng đã khiến ngân hàng là một trong những nhóm cổ phiếu tăng mạnh nhất trong quý 3-2025. Nó cũng thể hiện một phần quyết tâm thực hiện mục tiêu tăng trưởng kinh tế trên 8% trong năm nay và hai chữ số trong các năm sau của chính phủ.

Chúng ta có thể thấy rõ mối liên hệ chặt chẽ giữa tín dụng và tăng trưởng GDP. Dòng vốn ngân hàng đóng vai trò then chốt trong quá trình phát triển kinh tế. Tín dụng tăng mạnh thường thúc đẩy đầu tư, tiêu dùng và sản xuất, qua đó hỗ trợ tăng trưởng GDP.

Vị thế nổi bật trong ngành

MBB thuộc top 5 các ngân hàng có quy mô tổng tài sản lớn nhất ngành, chỉ sau 4 ngân hàng quốc doanh. Là ngân hàng ngoài quốc doanh có quy mô tổng tài sản lớn nhất, MBB nắm giữ nhiều lợi thế cạnh tranh vững mạnh.

Đến hết tháng 9/2025, tổng tài sản hợp nhất của MB đạt 1.329 triệu tỷ đồng, tăng 17.7% so với đầu năm, nằm trong nhóm ngân hàng có tốc độ tăng trưởng cao nhất hệ thống.

Tiên phong chuyển đổi số và hệ sinh thái khách hàng khổng lồ

MB tiếp tục khẳng định vị thế tiên phong trong chuyển đổi số và phát triển hệ sinh thái tài chính toàn diện. Đến cuối quý 3/2025, MBB phục vụ hơn 33,9 triệu khách hàng – con số mà nếu nhìn kỹ sẽ thấy là “phi thường” trong ngành ngân hàng nội địa. Tỷ lệ khách hàng sử dụng e-banking ước tính cao hơn đáng kể so với mặt bằng chung, doanh thu kênh số chiếm xấp xỉ 40% tổng doanh thu.

Với tệp khách hàng lớn nhất ngành, MBB ghi nhận tổng số lượng giao dịch e-banking còn ấn tượng hơn với khoảng 9,6 tỷ giao dịch trong 9 tháng đầu năm. Dự kiến đến hết 2025 MBB sẽ ghi nhận 14 tỷ giao dịch, 1 con số kỷ lục của riêng MBB và cả ngành ngân hàng.

Ngân hàng dự kiến sẽ có thể đưa tổng số lượng khách hàng lên đến 34-35 triệu vào cuối năm nay, tức tiếp cận gần 50% dân số trưởng thành, thì đó không chỉ là lợi thế dữ liệu, mà là lợi thế chiến lược dài hạn cực kỳ mạnh.

Tăng trưởng tín dụng, CASA và NIM thuộc top đầu ngành

Tăng trưởng tín dụng của MBB nhiều năm liền duy trì ở mức rất cao, trung bình trên 25%/năm. Kết thúc quý 3/2025, tổng dư nợ cho vay đạt 931 nghìn tỷ đồng; tăng trưởng tín dụng 9 tháng đầu năm là 19,9%, cao hơn cùng kỳ 2024 khoảng 5 điểm % và vượt khá xa mức trung bình ngành (13,4%). Dựa trên lịch sử thường đẩy mạnh cho vay trong quý 4, GMTT đánh giá khả năng MBB đạt tăng trưởng tín dụng khoảng 30% cho cả năm 2025 là hoàn toàn khả thi.

Cuộc đua CASA hiện nghiêng về những ngân hàng làm tốt chuyển đổi số, và MBB luôn được nhắc đầu tiên hoặc thứ hai trong nhóm này. Tỷ lệ CASA đến cuối quý 3/2025 đạt khoảng 35,9%, đứng thứ hai toàn hệ thống.

Với bối cảnh chính sách tiền tệ nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng, việc sở hữu CASA cao giúp MBB giảm phụ thuộc vào tiền gửi có kỳ hạn, qua đó giảm chi phí vốn (COF), cải thiện NIM và duy trì khả năng cho vay lãi suất cạnh tranh.

Thu nhập lãi thuần (NII) của MBB giai đoạn 2020–2024 có CAGR khoảng 19,36%/năm. Đây là mức tăng trưởng khá ấn tượng đối với một ngân hàng quy mô lớn như MBB.

MBB thường xuyên nằm trong top 5 về NIM và duy trì nợ xấu dưới 2%. Dù vậy, xu hướng thu hẹp NIM trong ngắn hạn là điều gần như tất yếu với toàn ngành khi các ngân hàng chấp nhận giảm biên lợi nhuận để mở rộng quy mô bảng cân đối và hỗ trợ nền kinh tế.

COF thấp, CIR tốt và chất lượng tài sản vẫn ở mức khả quan

MBB nằm trong nhóm ngân hàng có chi phí vốn thấp nhất hệ thống, đồng thời tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) quý 3/2025 chỉ khoảng 29,1% – thuộc nhóm thấp nhất ngành. Ở góc độ phân tích, những chỉ số này cho thấy ngân hàng đang vận hành tương đối tinh gọn, khai thác tốt đòn bẩy quy mô mà không đánh đổi quá nhiều về chi phí.

Những kết quả này cho thấy ngân hàng đạt được sự cân bằng tốt giữa tăng trưởng, khả năng sinh lời và mức độ an toàn trong hoạt động. Đây là nền tảng quan trọng giúp ngân hàng này tăng trưởng lợi nhuận khá ổn định trong 10 năm qua.

Kết quả kinh doanh Quý 3-2025 chưa như kỳ vọng

Lợi nhuận trước thuế mới hoàn thành 73% kế hoạch năm

Tổng thu nhập hoạt động (TOI) quý 3/2025 của MBB vẫn tăng 22,8% so với cùng kỳ, dù giảm so với quý trước. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế (LNTT) quý này lại giảm cả so với quý trước lẫn so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng 2025, MBB ghi nhận 23.139 tỷ đồng LNTT (+12% svck), hoàn thành khoảng 73% kế hoạch lợi nhuận năm.

Để hoàn thành kế hoạch, quý 4/2025 MBB cần đạt tối thiểu khoảng 8.560 tỷ đồng LNTT – mức cao nhất lịch sử hoạt động của ngân hàng này. Đây là mục tiêu đầy thách thức chứ không hề dễ dàng, nhất là trong bối cảnh NIM chịu áp lực và chất lượng tài sản đang có dấu hiệu suy giảm.

Chất lượng tài sản suy giảm do tác động từ OceanBank

Tỷ lệ nợ xấu quý 3/2025 tăng từ 1,60% lên 1,87%, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm từ 88,9% xuống 79,2% – thấp hơn đáng kể so với giai đoạn 2023 trở về trước và dưới mức trung bình ngành (khoảng 84%). Nói cách khác, “vùng đệm an toàn” của MBB tại thời điểm này không còn dày như trước.

Đây là hậu quả khó tránh khỏi sau khi MBB tiếp quản OceanBank. Vai trò của một ngân hàng gánh vác nhiệm vụ tái cơ cấu tổ chức yếu kém luôn đi kèm chi phí và áp lực nợ xấu.

Trong thời gian tới, khả năng cao MBB sẽ phải chủ động tăng trích lập dự phòng, điều này sẽ tạo lực cản nhất định lên tăng trưởng lợi nhuận ngắn hạn. Với nhà đầu tư dài hạn, đây là rủi ro cần được ghi nhận một cách thẳng thắn.

NIM giảm nhẹ, chịu sức ép từ cả tài sản sinh lãi và chi phí vốn

NIM quý 3/2025 giảm nhẹ xuống khoảng 4,06%. Nguyên nhân chủ yếu đến từ:

  • Chất lượng tài sản suy giảm, nợ quá hạn và nợ xấu tăng.
  • Chi phí vốn (COF) tăng so với cùng kỳ và quý trước.
  • Lợi suất tài sản giảm theo mặt bằng chung ngành, khi các ngân hàng duy trì lãi suất cho vay thấp để hỗ trợ nền kinh tế.

GMTT không bất ngờ với diễn biến này, nhưng chúng ta cần thận trọng hơn khi dự phóng biên lợi nhuận của MBB trong 1–2 quý tới.

Tỷ lệ LDR ở mức rất cao – “con dao hai lưỡi” về thanh khoản

Đến cuối quý 3/2025, tổng huy động tiền gửi tăng 10,4% so với đầu năm, trong khi tín dụng tăng 19,9%. Tỷ lệ cho vay/tiền gửi (LDR) đã tăng liên tục 3 quý và hiện vượt 118% – mức cao nhất trong nhiều năm.

Về mặt tích cực, điều này cho thấy MBB đang tận dụng rất mạnh động lực tín dụng để mở rộng tài sản sinh lời. Tuy nhiên, GMTT xem đây là một điểm nhạy cảm về thanh khoản:

  • LDR cao hàm ý ngân hàng có thể đang phải bù đắp vốn bằng vay liên ngân hàng, phát hành giấy tờ có giá…
  • Nguồn vốn này thường kém ổn định hơn tiền gửi khách hàng và dễ biến động lãi suất, làm tăng COF.
  • Trong bối cảnh thị trường tín dụng đảo chiều hoặc điều kiện thanh khoản thắt chặt, rủi ro mất cân đối kỳ hạn và áp lực NIM sẽ tăng lên đáng kể.

Khi tăng trưởng tiền gửi chậm hơn tăng trưởng cho vay, xu hướng phổ biến là các ngân hàng buộc phải nâng lãi suất huy động. Điều đó khiến NIM của MBB rất khó cải thiện trong ngắn hạn, thậm chí có thể tiếp tục giảm trong quý 4/2025.

Nhận định và chiến lược đầu tư cổ phiếu MBB (góc nhìn GMTT)

Tóm lược bức tranh MBB:

  • MBB là ngân hàng ngoài quốc doanh có quy mô tài sản lớn nhất, sở hữu hệ sinh thái khách hàng và lợi thế cạnh tranh bền vững.
  • Tăng trưởng tín dụng, CASA, NIM, COF và CIR đều nằm trong nhóm tốt nhất ngành.
  • Kết quả kinh doanh nhiều năm qua ổn định, tăng trưởng khá bền vững.
  • Chất lượng tài sản vẫn ở mức chấp nhận được, nhưng đã có dấu hiệu suy giảm trong quý gần nhất, nhất là sau câu chuyện OceanBank.
  • Tỷ lệ LDR rất cao, làm gia tăng rủi ro thanh khoản và tạo áp lực lên NIM trong bối cảnh chi phí vốn tăng.

Tôi cho rằng áp lực giảm NIM sẽ còn kéo dài trong quý 4/2025 và có thể lan sang nửa đầu 2026, chủ yếu do chi phí vốn duy trì ở mặt bằng cao hơn. Dù vậy, lợi thế CASA vượt trội giúp MBB vẫn ở vị thế tốt hơn so với phần lớn ngân hàng khác trong cùng điều kiện.

Trước sức ép tỷ giá trong nửa cuối năm 2025, để đạt mục tiêu tăng trưởng 10% GDP năm 2026, nhiều khả năng Chính phủ sẽ ưu tiên các công cụ tài khóa hơn là tiếp tục sử dụng chính sách tiền tệ mạnh tay như năm 2025. Đồng thời, để đảm bảo kiểm soát lạm phát và chất lượng dòng vốn, tôi không kỳ vọng tăng trưởng tín dụng năm 2026 sẽ “bùng nổ” hơn năm 2025.

Điều này hàm ý rằng: dù định giá cổ phiếu ngân hàng hiện đang ở vùng rẻ tương đối so với thị trường chung, nhưng việc mặt bằng định giá tiếp tục bị chiết khấu xuống vùng thấp hơn nữa cũng không phải là kịch bản quá bất ngờ – nhất là khi thị trường bắt đầu định giá lại rủi ro NIM và chất lượng tài sản.

Tại thời điểm đóng cửa phiên 26/11/2025, MBB giao dịch quanh 23.200 đồng/cp, tương ứng P/B khoảng 1,4 lần và P/E trailing khoảng 6,7 lần. ROE dự kiến năm 2025 khoảng 21,5% – nằm trong nhóm cao nhất ngành. Nếu nhìn thuần túy về chất lượng doanh nghiệp, GMTT đánh giá MBB là một trong những cổ phiếu ngân hàng “đẹp” nhất trên thị trường: mô hình kinh doanh rõ, tăng trưởng dài hạn khả quan, thương hiệu mạnh, chuyển đổi số tiên phong.

Tuy nhiên, điều khiến tôi luôn thận trọng là: rủi ro không nằm ở bản thân doanh nghiệp, mà nằm ở mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả. P/E và P/B của MBB hiện nay thấp hơn đáng kể so với mặt bằng chung thị trường, nhưng điều đó chưa đồng nghĩa với “siêu hấp dẫn” nếu rủi ro NIM, nợ xấu và LDR cao vẫn chưa được phản ánh đủ.

Mức chiết khấu từ giữa tháng 8 đến nay đã đưa P/B của MBB về sát trung bình 5 năm. Cá nhân tôi xem đây là vùng định giá tương đối hấp dẫn cho MBB, nhưng chưa phải vùng mang lại “biên an toàn” rõ ràng. Với phong cách đầu tư của mình, GMTT ưu tiên chờ:

  • Hoặc là một nhịp chiết khấu sâu hơn,
  • Hoặc là một giai đoạn điều chỉnh – tích lũy đủ dài (tối thiểu 6 tháng trở lên),

trước khi nâng tỷ trọng MBB lên mức cao.

Nói cách khác: tôi đánh giá MBB là doanh nghiệp rất tốt, thuộc nhóm đầu ngành, nhưng để biến một cổ phiếu tốt thành một khoản đầu tư tốt, điều quan trọng nhất vẫn là “giá mua” và “biên an toàn” – và đó là điều tôi lựa chọn kiên nhẫn chờ đợi với MBB.

Nhà đầu tư cần hỗ trợ chiến lược đầu tư chi tiết với CỔ PHIẾU MBB, GMTT luôn sẵn sàng chào đón và hỗ trợ:

✓ Mở tài khoản chứng khoán 

✓ Ủy thác đầu tư chứng khoán

✓ Tư vấn xây dựng danh mục đầu tư

✓ Quản trị tài khoản hiệu quả 

Liên hệ Zalo 0383.444.333

➢ Nội dung được phân tích bởi GIẢI MÃ THỊ TRƯỜNG (vui lòng copy nhớ ghi nguồn)

➢ Tham gia nhóm chia sẻ và giao lưu cộng đồng GMTT: https://zalo.me/g/lsbnsa029